Decyzje w zakresie dywidendy a długoterminowe stopy zwrotu. Przypadek polskiego rynku akcji

Przemysław Konieczka

doi:10.18778/2391-6478.1.41.03

Autor

Przemysław Konieczka Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Kolegium Gospodarki Światowej

DOI:

https://doi.org/10.18778/2391-6478.1.41.03

Słowa kluczowe:

dywidenda, spółki publiczne, rynek akcji, długoterminowe stopy zwrotu

Abstrakt

Cel artykułu. Celem niniejszego opracowania było zbadanie jak decyzje podejmowane przez walne zgromadzenia akcjonariuszy w zakresie dywidendy wpływają na kształtowanie się notowań akcji spółek publicznych w Polsce w perspektywie długoterminowej.

Metoda badawcza. W ramach badania przeprowadzono analizę wpływu decyzji dywidendowych na kształtowanie się długoterminowych stóp zwrotu z akcji przy wykorzystaniu metody kalkulacji ponadprzeciętnych stóp zwrotu „kup i trzymaj” (buy-and-hold abnormal returns approach). Ponadto zbadano rolę wskaźnika stopy dywidendy w kształtowaniu się przekrojowej zmienności stóp zwrotu. Przeprowadzone badanie odnosiło się do spółek publicznych notowanych na rynku głównym Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie.

Wyniki badań. Wyniki badania można podsumować następująco. Po pierwsze, przeprowadzane badanie empiryczne pozwoliło na określenie możliwości osiągnięcia nadwyżkowych stóp zwrotu z inwestycji w portfele składające się z akcji spółek dywidendowych. Uzyskane wyniki pokazują pozytywny wpływ decyzji dywidendowych na wyceny spółek publicznych w długim okresie utrzymania akcji w portfelu. Portfele akcji spółek inicjujących i wznawiających wypłaty dywidendy pozwalają na osiągnięcie dodatnich nadwyżkowych stóp zwrotu w długim okresie, jednakże osiągane stopy zwrotu są statystycznie istotne tylko dla wybranych okresów utrzymania akcji w portfelu. Po drugie, przeprowadzone badanie przekrojowych stóp zwrotu pozwoliło na potwierdzenie możliwości osiągania w długim terminie nadwyżkowych stóp zwrotu z akcji spółek publicznych o wysokiej stopie dywidendy. Osiągnięte w ramach badania wyniki są zgodne z wynikami badań prowadzonych dla rozwiniętych rynków akcji w zakresie kierunku zmian kursów akcji po ogłoszeniu decyzji w zakresie dywidendy. Przeprowadzone badania rozszerzają prowadzone dla polskiego rynku akcji rozważania w zakresie wpływu decyzji dywidendowych na stopy zwrotu akcji poprzez uwzględnienie w analizie długiego okresu.

Pobrania

Brak dostępnych danych do wyświetlenia.

Bibliografia

Abarbanell, J.S. i Bushee, B.J. (1998). Abnormal Returns to a Fundamental Analysis Strategy. The Accounting Review, 73(1), ss. 19–45.
Google Scholar

Aharony, J. i Swary, I. (1980). Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders' Returns: An Empirical Analysis. The Journal of Finance, 35(1), ss. 1–12.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1980.tb03466.x

Amihud, Y. i Murgia, M. (1997). Dividends, Taxes, and Signaling: Evidence from Germany. Journal of Finance, 52(1), ss. 397–408.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03822.x

Ang, A. i Bekaert, G. (2007). Stock Return Predictability: Is It There? Review of Financial Studies, 20, ss. 651–707.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhl021

ap Gwilym, O., McManus, I.D. i Thomas, S. (2005). Dividend Yield Investment Strategies, the Payout Ratio and Zero-Dividend Stocks. The Journal of Investing, 14(4), ss. 69–74.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.3905/joi.2005.605284

Asquith, P. i Mullins, D.W. (1983). The Impact of Initiating Dividend Payments on Shareholders' Wealth. The Journal of Business, 56(1), ss. 77–96.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1086/296187

Baker, M. i Wurgler, J. (2016). Dividends as Reference Points: A Behavioral Signaling Approach. The Review of Financial Studies, 29(3), p. 697–738.
Google Scholar

Benartzi, S., Michaely, R. i Thaler, R.H. (1997). Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past? The Journal of Finance, 52(3), ss. 1007–1034.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02723.x

Bhattacharya, S. (1979). Imperfect information, dividend policy, and "the bird in the hand" fallacy. The Bell Journal of Economics, 10(1), ss. 259–270.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/3003330

Black, F. i Scholes, M.S. (1974). The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns. Journal of Financial Economics, 1(1), ss. 1–22.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(74)90006-3

Boehme, R.D. i Sorescu, S.M. (2002). The Long-Run Performance Following Dividend Initiations and Resumptions: Underreaction or Product of Chance? The Journal of Finance, 57(2), ss. 871–900.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/1540-6261.00445

Brzeszczyński, J. i Gajdka, J. (2007). Dividend-Driven Trading Strategies: Evidence from the Warsaw Stock Exchange. International Advances in Economic Research, 13(3), p. 285–300.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/s11294-007-9077-z

Campbell, J.Y. i Shiller, R.J. (1988a). Stock Prices, Earnings, and Expected Dividends. Journal of Finance, 13(3), ss. 661– 676.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1988.tb04598.x

Campbell, J.Y. i Shiller, R.J. (1988b). The Dividend-Price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors. Review of Financial Studies, 1(3), ss. 195– 227.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/1.3.195

Carhart, M.M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance, 52(1), ss. 57–82.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x

Chen, S.-S., Chou, R. i Lee, Y.-C. (2014). The long-term performance following dividend initiations and resumptions revisited. Journal of Economics and Finance, 38(4), ss. 643–657.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/s12197-012-9243-x

Chui, A.C., Titman, S. i Wei, K.J. (2010). Individualism and Momentum Around the World. The Journal of Finance, 65(1), ss. 361–392.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01532.x

Cochran, S., DeFina, R. i Mills, L. (1993). International Evidence on the Predictability of Stock Returns. Financial Review, 28(2), ss. 159–180.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.1993.tb01343.x

Czapiewski, L. i Kubiak , J. (2017). Reakcja inwestorów na zapowiedzi wysokości dywidend spółek notowanych na GPW w Warszawie. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 2(86), ss. 47–58.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.18276/frfu.2017.86-04

Czekaj, J. (2014). Efektywność giełdowego rynku akcji w Polsce z perspektywy dwudziestolecia. Warszawa: PWE.
Google Scholar

De Moor, L. i Sercu, P. (2013). The smallest firm effect: An international study. Journal of International Money and Finance, 32, ss. 129–155.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2012.04.002

Fama, E.F. i French , K. (1988). Dividend Yields and Expected Stock Returns. Journal of Financial Economics, 22, ss. 3–26.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(88)90020-7

Fama, E.F. i MacBeth, J.D. (1973). Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests. The Journal of Political Economy, 81(3), ss. 607–636.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1086/260061

Frasyniuk-Pietrzyk, M. i Walczak, M. (2014). Wpływ informacji o wypłacie dywidendy na notowania spółek na GPW w Warszawie w latach 2006–2013. Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej we Wrocławiu, 7(45), ss. 119–128.
Google Scholar

Gnap, M. (2022). Market reactions to dividends announcements: evidence from the Warsaw Stock Exchange. Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny, 84(2), ss. 193–207.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.14746/rpeis.2022.84.2.13

Goetzmann, W.N. i Jorion, P. (1993). Testing the Predictive Power of Dividend Yields. Journal of Finance, 48(2), ss. 663– 679.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04732.x

Goyal, A. i Welch, I. (2003). The Myth of Predictability: Does the Dividend Yield Forecast the Equity Premium? Management Science, 49(5), ss. 639–654.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.49.5.639.15149

Gurgul, H. (2006). Analiza zdarzeń na rynkach akcji. Wydanie pierwsze ed. Kraków: Oficyna Ekonomiczna.
Google Scholar

Gurgul, H. i Majdosz, P. (2005). Effect of Dividend and Repurchase Announcements on the Polish Stock Market. Badania Operacyjne i Decyzje, 1, ss. 25–41.
Google Scholar

Healy, P.M. i Palepu, K.G. (1988). Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions. Journal of Financial Economics, 21(2), ss. 149–175.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(88)90059-1

Kaźmierska-Jóźwiak, B. (2017). Reakcja rynku kapitałowego na inicjowanie dywidend na rynku polskim. Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstwa, 22, ss. 109–118.
Google Scholar

Khan, M. (2011). Conceptual Foundations of Capital Market Anomalies. In: L. Zacks, ed., The Handbook of Equity Market Anomalies. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., ss. 1–22.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1002/9781119200697.ch1

Kyriazis, D. i Diacogiannis, G. (2007). Testing the performance of value strategies in the Athens Stock Exchange. Applied Financial Economics, 17(18), ss. 1511–1528.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1080/09603100600949226

Lev, B. i Thiagarajan, R. (1993). Fundamental Information Analysis. Journal of Accounting Research, 31(2), ss. 190–215.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/2491270

Lewellen, J. (2004). Predicting Returns with Financial Ratios. Journal of Financial Economics, 74, ss. 209–235.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2002.11.002

Lewellen, J. (2011). Institutional investors and the limits of arbitrage. Journal of Financial Economics, 102, ss. 62–80.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.05.012

Lewellen, J. (2015). The cross section of expected stock returns. Critical Finance Review, 4, ss. 1–44.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1561/104.00000024

Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), ss. 13–37.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/1924119

Litzenberger, R.H. i Ramaswamy, K. (1979). The effects of dividends on common stock pricestax effects or information effects? Journal of Finance, 37(2), ss. 429–443.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1982.tb03565.x

Lyn, E. i Zyowicsch, E. (2004). Predicting stock returns in the developing markets of Eastern Europe. Journal of Investing, 13(2), ss. 63–71.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.3905/joi.2004.412309

McInish, T.H., Ding, D.K., Pyun, C.S. i Wongchoti, U. (2008). Short-horizon contrarian and momentum strategies in Asian markets: An integrated analysis. International Review of Financial Analysis, 17(2), ss. 312–329.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.irfa.2006.03.001

Mei, J. (1992). Explaining the Cross-Section of Returns Via a Multi-factor APT Model. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28(3), ss. 331–345.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/2331417

Michaely, R., Thaler, R.H. i Womack, K. (1995). Price Reactions to Dividend Initiations and Omissions: Overreaction or Drift? The Journal of Finance, 50(2), ss. 573–608.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1995.tb04796.x

Morgan, G. i Thomas, S. (1998). Taxes, dividend yields and returns in the UK equity market. Journal of Banking & Finance, 22(4), ss. 405–423.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/S0378-4266(98)00002-8

Perepeczo, A. (2013). Reakcja akcjonariuszy na decyzje o wypłacie dywidendy w spółkach publicznych – wyniki badań empirycznych. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 323, ss. 253–264.
Google Scholar

Raja, N. i Tajir, A. (2014). Impact of Dividend Policy on Shareholder Wealth. IOSR Journal of Business and Management, 16(1), ss. 24–33.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.9790/487X-16152433

Rouwenhorst, G.K. (1999). Local Return Factors and Turnover in Emerging Stock Markets. The Journal of Finance, 54(4), ss. 1439–1464.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00151

Ross, S.A. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics, 8(1), ss. 23–40.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/3003485

Skinner, D.J. i Soltes, E.F. (2009). What Do Dividends Tell Us about Earnings Quality? Review of Accounting Studies, 16(1), ss. 1–28.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/s11142-009-9113-8

Słoński, T. i Zawadzki, B. (2012a). Analiza reakcji inwestorów na zmianę wielkości wypłacanej dywidendy przez spółki notowane na GPW w Warszawie. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H. Oeconomia, 1(46), ss. 125–135.
Google Scholar

Słoński, T. i Zawadzki, B. (2012b). The impact of a surprise dividend increase on a stock’s performance – the analysis of companies listed on the Warsaw Stock Exchange. Operations Research and Decisions, 22(2), ss. 46–54.
Google Scholar

Talmor, E. (1981). Assymetric information, signaling and optimal corporate financial decisions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16(4), ss. 413–435.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/2330363

Tuzimek, R. (2012). Wpływ wypłat dywidendy na wartość akcji spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 254, ss. 333–346.
Google Scholar

Visscher, S. i Filbeck, G. (2003). Dividend-Yield Strategies in the Canadian Stock Market. Financial Analysts Journal, 59(1), ss. 99–106.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2469/faj.v59.n1.2506

Zaremba, A., Czapkiewicz, A., Szczygielski, J.J. i Kaganov, V. (2019). An Application of Factor Pricing Models to the Polish Stock Market. Emerging Markets Finance and Trade, 9(55), ss. 2039–2056.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1517042

Zaremba, A. i Konieczka, P. (2015). Znaczenie stopy dywidendy w optymalizacji portfela akcji na rynku Europy Środkowo-Wschodniej. Ekonomista, 6, ss. 857–877.
Google Scholar

Żyła, M. (2018). Teoria sygnalizacji w polityce dywidend na przykładzie spółek notowanych na NewConnect. Ekonomia XXI Wieku, 4(20), ss. 100–117.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.15611/e21.2018.4.08