Instrumenty typu ETC jako nowe instrumenty finansowe na GPW w Warszawie – wyzwania regulacyjne w aspekcie porównawczym
DOI:
https://doi.org/10.18778/2391-6478.2.42.07Słowa kluczowe:
ETC, ETF, Exchange Traded Commodities, inwestowanie pasywne, inwestowanie indeksoweAbstrakt
Cel artykułu. W niniejszym artykule podjęto tematykę instrumentów finansowych typu ETC (ang. Exchange-Traded Commodities). Przyczynkiem do tej analizy było wprowadzenie pierwszego takiego instrumentu do obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie w sierpniu 2023 r., co stanowiło znaczący krok w ewolucji rynku kapitałowego w Polsce. Koncentrując się na regulacjach wprowadzonych przez GPW w Warszawie, przeanalizowano adekwatność środków mających na celu ochronę nabywców instrumentów typu ETC. Analiza ta objęła również perspektywę i rynek europejski, dostarczając porównawczego spojrzenia na krajowe rozwiązania. Przeanalizowano konstrukcję instrumentu, ramy regulacyjne, genezę oraz zasady działania ETC, rozróżniając te instrumenty od funduszy typu ETF. Pomimo podobieństw, instrumenty typu ETC różnią się bowiem znacznie pod względem struktury i charakteru prawnego od funduszy typu ETF. W szczególności nie są one zharmonizowane na poziomie europejskim, co wpływa na ochronę inwestorów. Ta różnica skłania do postawienia pytań dotyczących skuteczności istniejących regulacji dla zapewnienia bezpieczeństwa inwestorów i pewności obrotu, nie tylko na gruncie Polski.
Metoda badawcza. Aby odpowiedzieć na te pytania, w podjętej analizie dokonano przeglądu literatury, analizy aktów prawnych oraz danych rynkowych. Zastosowano analizę porównawczą, aby zbadać funkcję w obrocie, konstrukcję oraz aspekty regulacyjne funkcjonowania instrumentów typu ETC w porównaniu do ETF-ów, ze szczególnym uwzględnieniem mechanizmów ochrony inwestorów. Dodatkowo, porównano regulacje obowiązujące w zakresie instrumentów typu ETC na kluczowych giełdach europejskich w odniesieniu do rozwiązań wdrożonych przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie.
Wyniki badań. Przeprowadzona analiza prowadzi do wniosku, że brak zharmonizowanych regulacji dla instrumentów typu ETC stanowi istotne wyzwanie dla inwestorów. W praktyce są oni, niejednokrotnie w kluczowych aspektach, chronieni na poziomie zbliżonym do inwestorów w ETF-y. Nie są to jednak uniwersalne i zagwarantowane regulacyjnie standardy, na których inwestorzy mogliby polegać. Rekomendowane jest zatem ujednolicenie terminologiczne instrumentów pasywnego inwestowania, które powinno pociągać za sobą harmonizację podstawowych zasad konstrukcji danych instrumentów i ich obrotu. W odniesieniu do instrumentów typu ETC na GPW w Warszawie, wprowadzone rozwiązania przewyższają pod względem ochrony inwestorów odpowiedniki obserwowane na niektórych innych rynkach UE. Niemniej jednak, postulowane są dalsze zmiany regulaminowe, który mogłaby przyczynić się do dalszego rozwoju rynku instrumentów typu ETC w Polsce.
Pobrania
Bibliografia
Antoniewicz, R.S., Heinrichs, J. (2014). Understanding Exchange-Traded Funds: How ETFs Work, ICI Research Perspective, 20(5), pp. 1-40.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.2523540
Blümke, A. (2009). How to Invest in Structured Products: A Guide for Investors and Investment Advisors. Chichester: Wiley.
Google Scholar
Busch, D., Ferrarini, G. (eds.) (2017). Regulation of the EU Financial Markets: MiFID II and MiFIR. Oxford: Oxford University Press.
Google Scholar
Cugia, F.O. (2015). A Legal Analysis of Exchange-traded Products. Journal of Business and Economics, 6(12), pp. 2118-2127.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.15341/jbe(2155-7950)/12.06.2015/013
Dorfleitner, G., Gerl, A., Gerer, J. (2018). The Pricing Efficiency of Exchange-traded Commodities. Review of Managerial Science, 12, pp. 255-284.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.1007/s11846-016-0221-0
Dyrektywa Komisji (2010). Dyrektywa Komisji 2010/43/UE z dnia 1 lipca 2010 r. w sprawie wykonania dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2009/65/WE w zakresie wymogów organizacyjnych, konfliktów interesów, prowadzenia działalności, zarządzania ryzykiem i treści umowy pomiędzy depozytariuszem a spółką zarządzającą (Dz.U. L 176 z 10.7.2010).
Google Scholar
EFAMA (2020a). Demystifying ETPs: An EFAMA Guide for the European Investor. [online] Available at: https://www.efama.org/newsroom/news/demystifying-etps-efama-guide-european-investor [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
EFAMA (2020b). 3 Questions to Keshava Shastry on „Demystifying ETPs: A Simple Guide for the European Investor”. [online] Available at: https://www.efama.org/newsroom/news/3-questions-keshava-shastry-demystifying-etps-simple-guide-european-investor [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
ESMA (2022). Q&A on MiFID II and MiFIR Commodity Derivatives Topics. [online] Available at: https://www.esma.europa.eu/document/qa-mifid-ii-and-mifir-commodity-derivatives-topics [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
ESMA (2023). Q&A on the Application of the UCITS Directive. [online] Available at: https://www.esma.europa.eu/document/qa-application-ucits-directive-0 [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
Euronext (2020). Euronext Rule Book. Book I: Harmonised Rules. [online] Available at: https://www.euronext.com/sites/default/files/2020-11/Harmonised%20rulebook_EN.pdf [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
Euronext (2022). Euronext Access Rule Book. MTF Operated by Euroenxt Paris. [online] Available at: https://www.euronext.com/en/regulation/mtfs-operated-euronext [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
Fassas, A.P. (2012). Exchange-traded Products Investing and Precious Metal Prices. Journal of Derivatives & Hedge Funds, 18(2), pp. 127-140.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.1057/jdhf.2012.3
Frączek, B. (2012). Potencjał rozwoju rynku ETF-ów. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H. Oeconomia, 46(4), pp. 155-166.
Google Scholar
Grill, M., Lambert, C., Marquardt, P., Watfe, G., Weistroffer, C. (2018). Counterparty and Liquidity Risks in Exchange-traded Funds. Financial Stability Review. [online] Available at: https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/fsr/special/html/ecb.fsrart201811_3.en.html#toc5 [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
Marszk, A. (2017). Exchange Traded Commodities as a Category of Innovative Products on European Financial Markets. Financial Internet Quarterly, 13(2), pp. 14-21.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.1515/fiqf-2016-0019
Marszk, A. (2018). Exchange-traded Products in Germany: Development and Substitution of Exchange-traded Funds, Exchange-traded Commodities and Exchange-traded Notes. EQUI-LIBRIUM Quarterly Journal of Economics and Economic Policy, 13(4), pp. 643-665.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.24136/eq.2018.031
MiFID II (2014). Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2014/65/UE z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniająca dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE (Dz.U. UE L 173).
Google Scholar
MiFIR (2014). Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 600/2014 z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniające rozporządzenie (EU) nr 648/2012 (Dz.U. L 173 z 12.6.2014).
Google Scholar
Miziołek, T. (2022). Ewolucja przepisów prawnych dotyczących depozytariuszy na rynku funduszy inwestycyjnych w Polsce. Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny, 84(2), pp. 27-42.
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.14746/rpeis.2022.84.2.2
Miziołek, T. (2024). Inwestowanie indeksowe. Instrumenty finansowe typu ETN i ETC. Warszawa: Wydawnictwo Maklerska.
Google Scholar
Miziołek, T., Feder-Sempach, E., Zaremba, A. (2020). International Equity Exchange-traded Funds: Navigating Global ETF Market Opportunities and Risks. [online] Available at: https://link.springer.com/10.1007/978-3-030-53864-4 [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-030-53864-4
Orlando, G. (2013). A Brief Guide on Exchanged Traded Products (ETPs). [online] Available at: http://www.ssrn.com/abstract=2374033 [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.2374033
Paćkowski, D. (2023). HANetf: ETF na fizyczne złoto nie będzie naszym jedynym produktem notowanym na GPW. [online] Available at: https://www.stockwatch.pl/wiadomosci/hanetf-etf-na-fizyczne-zloto-nie-bedzie-naszym-jedynym-produktem-notowanym-na-gpw,surowce,309415 [Accessed: 01.05.2024].
Google Scholar
Regulamin Giełdy (2022). Regulamin Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. w brzmieniu przyjętym Uchwałą Nr 1/1110/2006 Rady Giełdy z dnia 4 stycznia 2006 r., z późn. zmianami (tekst ujednolicony według stanu prawnego na dzień 15 grudnia 2022 r.). [online] Available at: https://www.gpw.pl/pub/GPW/files/PDF/regulacje/Regulamin_Gieldy.pdf [Accessed: 11.06.2024].
Google Scholar
Rogala, M. (2016). Otwarte fundusze inwestycyjne. Zasady są proste. Onepress. Gliwice.
Google Scholar
Rozporządzenie (2014). Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 600/2014 z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniające rozporządzenie (EU) nr 648/2012.
Google Scholar
Rozporządzenie (2017). Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz.U. L 168 z 30.6.2017).
Google Scholar
Rozporządzenie delegowane Komisji (2016). Rozporządzenie delegowane Komisji (UE) 2017/583 z dnia 14 lipca 2016 r. uzupełniające rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 600/2014 w sprawie rynków instrumentów finansowych w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących wymogów w zakresie przejrzystości dla systemów obrotu i firm inwestycyjnych w odniesieniu do obligacji, strukturyzowanych produktów finansowych, uprawnień do emisji oraz instrumentów pochodnych (Dz.U. L 87 z 31.3.2017).
Google Scholar
SIX (2024). Additional Rules for the Listing of Exchange Traded Products. [online] Available at: https://www.ser-ag.com/dam/downloads/regulation/listing/listing-rules/aretp-en.pdf [Accessed: 15.02.2024].
Google Scholar
Szczegółowe Zasady Obrotu Giełdowego (2024). Szczegółowe Zasady Obrotu Giełdowego w systemie UTP, uchwalone Uchwałą Nr 1038/2012 Zarządu Giełdy z dnia 17 października 2012 r., z uwzględnieniem zmian (tekst ujednolicony według stanu prawnego na dzień 15 maja 2024 r.). [online] Available at: https://www.gpw.pl/pub/GPW/files/PDF/regulacje/SZOG_pl.pdf [Accessed: 11.06.2024].
Google Scholar
TFUE (2009). Traktat o funkcjonowaniu Unii Europejskiej (wersja skonsolidowana) (Dz.U. C 202 z 7.6.2016).
Google Scholar
UCITS (2009), Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2009/65/WE z dnia 13 lipca 2009 r. w sprawie koordynacji przepisów ustawowych, wykonawczych i administracyjnych odnoszących się do przedsiębiorstw zbiorowego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe (Dz.U. L 302 z 17.11.2009).
Google Scholar
WisdomTree. (2023). ETPedia – the Educational Guide to ETPs. https://www.wisdomtree.eu/en-gb/resource-library/etpedia [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
Xetra (2014). Exchange Traded Funds & Exchange Traded Products Segment. Conditions for Participation, https://www.xetra.com/xetra-en/meta/rules-and-regulations/Exchange-Traded-Funds-Exchange-Traded-Products-Segment-Conditions-for-Participation-1736212 [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
Xetra (2024). Exchange Rules for the Frankfurter Wertpapierbörse. https://www.xetra.com/xetra-en/meta/rules-and-regulations/Exchange-Rules-for-the-Frankfurter-Wertpapierb-rse-60120 [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www1) Deutsche Börse Xetra, https://www.xetra.com/xetra-en/instruments/etfs-etps [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www2) Swiss Exchange, https://www.six-group.com/en/products-services/the-swiss-stock-ex-change/listing/etfs-etps-and-funds.html [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www3) https://www.xetra.com/xetra-en/instruments/etfs-etps/products [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www4) Lista funduszy ETF dostępnych w ofercie Biura maklerskiego mBanku, https://www.mbank.pl/pdf/ind/inwestycje/lista-funduszy-etf.pdf [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www5) Wyszukiwarka funduszy ETF, https://bossa.pl/oferta/rynek-zagraniczny/kid [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www6) https://www.xetra.com/xetra-en/ [dostęp: 31.03.2024].
Google Scholar
(www7) Inspection of Gold Bullion, https://www.ishares.com/uk/individual/en/literature/annual-report/ishares-physical-metals-gold-bullion-emea.pdf [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www8) https://www.xetra-gold.com/fileadmin/user_upload/Downloads_Deutsch/Statisti-ken/DBComm_Gold_bar_list.pdf [dostęp: 01.05.2024].
Google Scholar
(www9) https://bse-sofia.bg/mtf-international/ [dostęp: 05.05.2024].
Google Scholar
(www10) https://www.hanetf.com/product/30/fund/sparkchange-physical-carbon-eua-etc [dostęp: 10.03.2024].
Google Scholar
Pobrania
Opublikowane
Jak cytować
Numer
Dział
Licencja
Utwór dostępny jest na licencji Creative Commons Uznanie autorstwa – Użycie niekomercyjne – Bez utworów zależnych 4.0 Międzynarodowe.