The Motives for Issuing Exchangeable Bonds in the Privatization of State‑Owned Enterprises

Damian Kaźmierczak

doi:10.18778/1508-2008.26.11

Autor

Damian Kaźmierczak Ph.D., Associate Professor at the University of Lodz; Faculty of Management, Lodz, Poland https://orcid.org/0000-0003-1620-8941

DOI:

https://doi.org/10.18778/1508-2008.26.11

Słowa kluczowe:

przedsiębiorstwa państwowe, prywatyzacja, hybrydowe instrumenty dłużne, obligacje wymienne

Abstrakt

Na podstawie unikalnej próby obligacji wymiennych wyemitowanych w siedmiu krajach w XXI wieku w artykule przeanalizowano rolę hybrydowych instrumentów dłużnych w procesach prywatyzacyjnych przedsiębiorstw państwowych. Z przeprowadzonego badania wynika, że dotychczas wyemitowano szesnaście serii obligacji wymiennych o łącznej wartości ok. 25 mld USD w celu prywatyzacji dziesięciu przedsiębiorstw w Europie i Azji, działających w sektorach: telekomunikacyjnym, energetycznym, materiałów podstawowych, przemysłowym, opieki zdrowotnej i użyteczności publicznej. Ponadto wykorzystanie obligacji wymiennych w celu prywatyzacji przedsiębiorstw państwowych może w niektórych przypadkach stanowić korzystniejszą alternatywę dla tradycyjnej oferty sprzedaży akcji prywatyzowanych spółek na rynku kapitałowym (np. w okresach niedowartościowania akcji lub dużych wahań indeksów giełdowych). Po pierwsze, emitenci mogą dokonać sprzedaży akcji prywatyzowanych przedsiębiorstw w późniejszym czasie i po wyższej cenie. Po drugie, emisja obligacji wymiennych może mieć mniej negatywny wpływ na notowania giełdowe prywatyzowanej spółki. Po trzecie, proces prywatyzacji może być postrzegany jako bardziej elastyczny przez samych emitentów, ponieważ mogą oni wykorzystywać środki z emisji długu hybrydowego jako źródło tańszego i długoterminowego kapitału zewnętrznego oraz zachowywać kontrolę nad prywatyzowaną spółką do czasu ewentualnej konwersji obligacji przez obligatariuszy.

Pobrania

Brak dostępnych danych do wyświetlenia.

Bibliografia

Amman, M., Fehr, M., Seiz, R. (2006), New evidence on the announcement effect of convertible and exchangeable bonds, “Journal of Multinational Financial Management”, 16 (1), pp. 43–63, https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2005.03.001
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2005.03.001

Barber, B. (1993), Exchangeable Debt, “Financial Management”, 22 (2), pp. 48–60, https://www.jstor.org/stable/3665859 (accessed: 3.07.2021).
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/3665859

Boubakri, N., Guedhami, O., Kwok, C.C.Y., Wang, H. (2019), Is privatization a socially responsible reform, “Journal of Corporate Finance”, 56, pp. 129–151, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.12.005
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.12.005

Boubakri, N., Chen, R., El Ghoul, S., Guedhami, O., Nash, R. (2020), State ownership and stock liquidity: Evidence from privatization, “Journal of Corporate Finance”, 65, 101763, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101763
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101763

Boutchkova, M., Megginson, W. (2000), Privatization and the Rise of Global Capital Markets, “Financial Management”, 29 (4), pp. 31–75, https://doi.org/10.2139/ssrn.237408
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/3666368

Bowe, M., Dean, J. (1993), Debt-Equity Swaps: Investment Incentive Effects and Secondary Market Prices, “Oxford Economic Papers, New Series”, 45 (1), pp. 130–147, https://doi.org/10.1093/oxfordjournals.oep.a042079
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1093/oxfordjournals.oep.a042079

Boycko, M., Shleifer, A., Vishny, R. (1996), A Theory of Privatisation, “The Economic Journal”, 106 (435), pp. 309–319, https://doi.org/10.2307/2235248
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/2235248

Brown, D.J., Earle, J.S., Telegdy, A. (2004), Does Privatization Raise Productivity? Evidence from Comprehensive Panel Data on Manufacturing Firms in Hungary, Romania, Russia and Ukraine, “W.E. Upjohn Institute Staff Working Paper”, No. 04–107, https://doi.org/10.17848/wp04-107
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.17848/wp04-107

Brown, D.J., Earle, J.S., Telegdy, A. (2016), Where does privatization work? Understanding the heterogeneity in estimated firm performance effects, “Journal of Corporate Finance”, 41, pp. 329–362, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.10.001
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.10.001

Bujnicki, P. (2017), MSP ma trzy pomysły na sprzedaż resztówki Pekao SA, https://www.parkiet.com/gospodarka/art22387391-msp-ma-trzy-pomysly-na-sprzedaz-resztowki-pekao-sa (accessed: 3.07.2021).
Google Scholar

Capobianco, A., Christiansen, H. (2011), Competitive Neutrality and State-Owned Enterprises: Challenges and Policy Options, “OECD Corporate Governance Working Papers”, 1, https://doi.org/10.1787/5kg9xfgjdhg6-en
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1787/5kg9xfgjdhg6-en

Danielova, A. (2011), When Do Firms Issue Exchangeable Debt?, “Quarterly Journal of Finance and Accounting”, 50 (2), pp. 5–24.
Google Scholar

Danielova, A., Smart, S. (2012), Stock Price Effects of Mandatory Exchangeable Debt, “International Advances in Economic Research”, 18, pp. 40–52, https://doi.org/10.1007/s11294-011-9337-9
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/s11294-011-9337-9

Danielova, A., Smart, S., Boquist, J. (2010), What motivates exchangeable debt offerings?, “Journal of Corporate Finance”, 16 (2), pp. 159–169, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2009.09.004
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2009.09.004

Das, S. (2003), Structured Products and Hybrid Securities, Willey, Singapore.
Google Scholar

Djankov, S., Murrell, P. (2002), Enterprise Restructuring in Transition: A Quantitative Survey, “Journal of Economic Literature”, 40 (3), pp. 739–792, https://doi.org/10.1257/jel.40.3.739
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1257/jel.40.3.739

Estrin, S., Pelletier, A. (2018), Privatization in Developing Countries: What Are the Lessons of Recent Experience?, “The World Bank Research Observer”, 33 (1), pp. 65–102, https://doi.org/10.1093/wbro/lkx007
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1093/wbro/lkx007

Estrin, S., Hanousek, J., Kočenda, E., Svejnar, J. (2009), The Effects of Privatization and Ownership in Transition Economies, “Journal of Economic Literature”, 47 (3), pp. 699–728, https://doi.org/10.1596/1813-9450-4811
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1257/jel.47.3.699

Ganitsky, J., Lema, G. (1988), Foreign Investment Through Debt Equity Swaps, “Sloan Management Review”, 29 (2), pp. 21–29.
Google Scholar

Gentry, W., Schizer, D. (2003), Frictions And Tax-Motivated Hedging: An Empirical Exploration Of Publicly-Traded Exchangeable Securities, “National Tax Journal”, 56 (1), pp. 167–195, https://doi.org/10.3386/w9243
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.17310/ntj.2003.1S.03

Ghosh, C., Varma, R., Wollridge, R. (1990), An analysis of exchangeable debt offers, “Journal of Financial Economics”, 28 (1–2), pp. 251–263, https://doi.org/10.1016/0304-405X(90)90055-5
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(90)90055-5

Ghosh, C., Varma, R., Wollridge, R. (1996), Exchangeable Debt Calls and Security Returns, “Journal of Business Finance and Accounting”, 23 (1), pp. 107–114, https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1996.tb00405.x
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1996.tb00405.x

Harrison, A., Meyer, M., Wang, P., Zhao, L., Zhao, M. (2019), Can a Tiger Change Its Stripes? Reform of Chinese State-Owned Enterprises in the Penumbra of the State, “Working Paper”, No. 25475, National Bureau of Economic Research, https://doi.org/10.3386/w25475
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.3386/w25475

IMF (2020), Fiscal Monitor: Policies to Support People During the COVID–19 Pandemic, Washington.
Google Scholar

Kaźmierczak, D., Marszałek, J. (2013), The Use of Exchangeable Bonds During the Privatization Process, “E finanse”, 9 (4), pp. 86–95.
Google Scholar

Khan, F., Zhang, J., Dong, N., Usman, M., Ullah, S., Ali, S. (2021), Does privatization matter for corporate social responsibility? Evidence from China, “Eurasian Business Review”, 11, pp. 497–515, https://doi.org/10.1007/s40821-020-00154-w
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/s40821-020-00154-w

Khosrowshahi, C. (1997), Privatization in Morocco: The Politics of Development, “Middle East Journal”, 51 (2), pp. 242–255.
Google Scholar

Kleidt, B. (2006), The Use of Hybrid Securities: Market Timing, Investor Rationing, Signaling and Asset Restructuring, Deutscher Universitäts Verlag, Wiesbaden, https://doi.org/10.1007/978-3-8350-9077-4
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-8350-9077-4

Kowalski, P., Büge, M., Sztajerowska, M., Egeland, M. (2013), State-Owned Enterprises: Trade Effects and Policy Implications, “OECD Trade Policy Papers”, 147, https://doi.org/10.1787/5k4869ckqk7l-en
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1787/5k4869ckqk7l-en

Lieberman, I., Kirkness, C. (1998), Privatization and Emerging Equity Markets, The World Bank, Washington.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1596/0-8213-4187-1

Megginson, W., Netter, J. (2001), From State to Market: A Survey of Empirical Studies on Privatization, “Journal of Economic Literature”, 39 (2), pp. 321–389.
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1257/jel.39.2.321

Milman, C. (1996), Attitudes towards debt-equity-swaps and privatization of state-owned enterprises, “Journal of Public Budgeting, Accounting and Financial Management”, 8 (2), pp. 170–187, https://doi.org/10.1108/JPBAFM-08-02-1996-B002
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1108/JPBAFM-08-02-1996-B002

OECD (2019), A Policy Maker’s Guide to Privatisation, OECD Publishing, Paris.
Google Scholar

OECD (2020), The COVID–19 crisis and state ownership in the economy: Issues and policy considerations, https://read.oecd-ilibrary.org/view/?ref=134_134629-poiy72eujv&title=The-COVID-19-crisis-and-state-ownership-in-the-economy-Issues-and-policy-considerations (accessed: 3.07.2022).
Google Scholar

Pronina, L. (2011), Russian Government May Issue Bonds Exchangeable for Shares, https://www.bloomberg.com/news/articles/2011-10-31/russian-government-may-issue-convertible-debt-to-aid-asset-sales (accessed: 3.07.2022).
Google Scholar

Ramamurti, R. (1992), The Impact of Privatization on the Latin American Debt Problem, “Journal of Interamerican Studies and World Affairs”, 34 (2), pp. 93–125, https://doi.org/10.2307/166030
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/166030

Ruozi, R., Anderloni, L. (1999), Banking Privatisation in Europe: The Process and the Consequences on Strategies and Organisational Structures, Springer, Berlin, https://doi.org/10.1007/978-3-662-03959-5
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-662-03959-5

Sheshinski, E., López-Calva, L. (2003), Privatization and Its Benefits: Theory and Evidence, “CESifo Economic Studies”, 49 (3), pp. 429–459, https://doi.org/10.1093/cesifo/49.3.429
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1093/cesifo/49.3.429

Shleifer, A., Vishny, R. (1994), Politicians and Firms, “The Quarterly Journal of Economics”, 109 (4), pp. 995–1025, https://doi.org/10.2307/2118354
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.2307/2118354

Vickers, J., Yarrow, G. (1991), Economic Perspectives on Privatization, “Journal of Economic Perspectives”, 5 (2), pp. 111–132, https://doi.org/10.1257/jep.5.2.111
Google Scholar DOI: https://doi.org/10.1257/jep.5.2.111

Zatoński K. (2012), Skarb chce emisji obligacji zamiennych, https://www.pb.pl/skarb-chce-emisji-obligacji-zamiennych-664981 (accessed: 3.07.2021).
Google Scholar