Nadzór korporacyjny a czas realizacji pełnego wyjścia z inwestycji funduszy Private Equity na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie
DOI:
https://doi.org/10.18778/0208-6018.328.02Słowa kluczowe:
dezinwestycja, pierwsza oferta publiczna, fundusze private equity, pełne wyjście z inwestycjiAbstrakt
W opracowaniu zaprezentowano rezultaty prac badawczych zorientowanych na poszukiwanie i ocenę zależności między przyjęciem określonych rozwiązań w zakresie ładu korporacyjnego w spółkach portfelowych funduszy private equity a czasem upływającym od wprowadzenia akcji spółki do publicznego obrotu po raz pierwszy do realizacji pełnego wyjścia z inwestycji przez fundusz. Wyniki badań wskazują, iż wyższemu udziałowi funduszy private equity w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu wspólników danej spółki przed przeprowadzeniem pierwszej oferty publicznej towarzyszy wydłużenie czasu realizacji pełnego wyjścia z inwestycji. Ponadto stosowanie konsorcjów inwestycyjnych, jak i wcześniejsze doświadczenie funduszu w realizacji dezinwestycji za pośrednictwem rynku giełdowego mogą być uznane za istotne predyktory hazardu realizacji całkowitego wyjścia z inwestycji. Badania empiryczne objęły 41 spółek portfelowych funduszy private equity, których akcje w procesie dezinwestycji zostały wprowadzone po raz pierwszy do publicznego obrotu na GPW w Warszawie w latach 2005–2015.
Pobrania
Bibliografia
Arthurs J.D., Busenitz L.W., Hoskisson R.E., Johnson R.A. (2009), Signaling and initial public offerings: The use and impact of the lockup period, “Journal of Business Venturing”, vol. 24, no. 4, pp. 360–372, http://dx.doi.org/10.1016/j.jbusvent.2008.02.004.
Google Scholar
Asselain B., Mould R.F. (2010), Metodologia modelu proporcjonalnego ryzyka Coxa, “NOWOTWORY Journal of Oncology”, vol. 60, no. 5, pp. 403–409.
Google Scholar
Balicki A. (2006), Analiza przeżycia i tablice wymieralności, PWE, Warszawa.
Google Scholar
Barry B., Muscarella C., Peavy J.W., Vetsuypens M.R. (1990), The Role of Venture capital in the Creation of Public Companies: Evidence from the Going‑Public Process, “Journal of Financial Economics”, vol. 27, issue 2, pp. 447–471, http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(90)90064-7.
Google Scholar
Bascha A., Walz U. (2001), Convertible Securities and Optimal Exit Decisions in Venture Capital Finance, “Journal of Corporate Finance”, vol. 7, pp. 285–306, http://dx.doi.org/10.1016/S0929-1199(01)00023-2.
Google Scholar
Bienz C., Walz U. (2010), Venture capital exit rights, “Journal of Economics and Management Strategy”, vol. 19, pp. 1071–1116, http://dx.doi.org/10.1111/j.1530-9134.2010.00278.x.
Google Scholar
Black B.S., Gilson R.J. (1998), Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stock markets, “Journal of Financial Economics”, vol. 47, pp. 243–277, doi:10.1016/S0304-405X(97)00045-7.
Google Scholar
Brav A., Geczy C., Gompers P.A. (2000), Is the abnormal return following equity issuances anomalous?, “Journal of Financial Economics”, vol. 56, pp. 209–249, http://dx.doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00040-4.
Google Scholar
Brav A., Gompers P. (1997), Myth or reality? The long‑run underperformance of initial public offerings: evidence from venture‑ and non‑venture‑capital‑backed companies, “Journal of Finance”, vol. 52, pp. 1791–1821, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02742.x.
Google Scholar
Brav A., Gompers P. (2003), The Role of Lockups in Initial Public Offerings, “Review of Financial Studies”, vol. 16, no. 1, pp. 1–29, http://dx.doi.org/10.1093/rfs/16.1.0001.
Google Scholar
Cockburn I., MacGarvie M. (2009), Patents, thickets and the financing of early‑stage firms: evidence from the software industry, “Journal of Economics and Management Strategy”, vol. 18, pp. 729–773, http://dx.doi.org/10.1111/j.1530-9134.2009.00228.x.
Google Scholar
Collet D. (2003), Modelling Survival Data in Medical Research, Chappman & Hall/CR, New York, http://dx.doi.org/10.1007/978-1-4899-3115-3.
Google Scholar
Cormier D., Ledoux M.‑J., Magnan M., Aerts W. (2010), Corporate governance and information asymmetry between managers and investors, “Corporate Governance: The International Journal of Business in Society”, vol. 10, pp. 574–589, http://dx.doi.org/10.1108/14720701011085553.
Google Scholar
Cumming D. (2008), Contracts and exits in venture capital finance, “Review of Financial Studies”, vol. 21, pp. 1947–1982, http://dx.doi.org/10.1093/rfs/hhn072.
Google Scholar
Cumming D.J., Johan S.A. (2009), Venture capital and Private equity Contracting. An International Perspective, Elsevier.
Google Scholar
Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2001), Venture Capital Investment Duration in Canada and the United States, “Journal of Multinational Financial Management”, vol. 11, pp. 445–463, http://dx.doi.org/10.1016/S1042-444X(01)00034-2.
Google Scholar
Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2003a), Venture‑capital Exits in Canada and United States, “University of Toronto Law Journal”, vol. 53, pp. 101–200, http://dx.doi.org/10.2307/3650880.
Google Scholar
Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2003b), A Cross‑country Comparison of Full and Partial Venture Capital Exits, “Journal of Banking & Finance”, vol. 27, pp. 511–545, http://dx.doi.org/10.1016/S0378-4266(02)00389-8.
Google Scholar
Fendler W., Chałubińska J., Młynarski W. (2011), Techniki analizy przeżycia stosowane w onkologii – założenia, metodyka i typowe problemy interpretacyjne, “Onkologia w Praktyce Klinicznej”, vol. 7, no. 2, pp. 89–101.
Google Scholar
Fürth S., Rauch C. (2015), Fare Thee Well? An Analysis of Buyout Funds’ Exit Strategies, “Financial Management”, vol. 44, issue 4, pp. 811–849, http://dx.doi.org/10.1111/fima.12070.
Google Scholar
Gompers P. (1996), Grandstanding in the venture capital industry, “Journal of Financial Economics”, vol. 42, pp. 133–156, http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(96)00874-4.
Google Scholar
Gompers P., Lerner J. (2006), The Venture Capital Cycle, MIT Press, Cambridge.
Google Scholar
Hochberg Y.V. (2012), Venture Capital and Corporate Governance in the Newly Public Firm, “Review of Finance”, vol. 16, pp. 429–480, http://dx.doi.org/10.1093/rof/rfr035.
Google Scholar
Hochberg Y.V., Ljungqvist A., Lu Y. (2007), Whom You Know Matters: Venture Capital Networks and Investment Performance, “The Journal of Finance”, vol. 62, no. 1, pp. 251–301, http://www.jstor.org/stable/4123462.
Google Scholar
Hsu D.H. (2004), What Do Entrepreneurs Pay for Venture capital Affiliation?, “The Journal of Finance”, vol. LIX, no. 4, pp. 1805–1844, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00680.x.
Google Scholar
Kaplan S., Martel F., Stromberg P. (2007), How do legal differences and experience affect financial contracts?, “Journal of Financial Intermediation”, vol. 16, pp. 1–25, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfi.2007.03.005.
Google Scholar
Kaplan S., Stromberg P. (2003), Financial contracting theory meets the real world: an empirical analysis of venture capital contracts, “Review of Economic Studies”, vol. 70, pp. 1–35, http://dx.doi.org/10.1111/1467-937X.00245.
Google Scholar
Klein J.P., Moeschberger M.L. (1997), Survival Analysis: Techniques for Censored and Truncated Data, Springer, New York, http://dx.doi.org/10.1007/978-1-4757-2728-9.
Google Scholar
Krishnan C.N.V., Ivanov V .I., Masulis R.W., Singh A.K. (2011), Venture Capital Reputation, Post‑IPO Performance, and Corporate Governance, “Journal of Financial and Quantitative Analysis”, vol. 46, no. 5, pp. 1295–1333, http://dx.doi.org/10.1017/S0022109011000251.
Google Scholar
Lin T., Smith R. (1998), Insider reputation and selling decisions: the unwinding of venture capital investments during equity IPOs, “Journal of Corporate Finance”, vol. 4, pp. 241–263, http://dx.doi.org/10.1016/S0929-1199(98)00005-4.
Google Scholar
Lindsey L. (2002), The Venture Capital Keiretsu Effect: An Empirical Analysis of Strategic Alliances Among Portfolio Firms, SIEPR Discussion Paper No. 02–17, Stanford University, Stanford, California.
Google Scholar
Liu X., Ritter J.R. (2011), Local underwriter oligopolies and IPO underpricing, “Journal of Financial Economics”, vol. 102, pp. 579–601, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.01.009.
Google Scholar
Loughran T., Ritter J.R. (1995), The new issues puzzle, “The Journal of Finance”, vol. L, no. 1, pp. 23–51, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1995.tb05166.x.
Google Scholar
Masulis R.W., Thomas R.S. (2009), Does Private Equity Create Wealth? The Effects of Private Equity and Derivatives on Corporate Governance, “University of Chicago Law Review”, vol. 76, pp. 219–260.
Google Scholar
Megginson W.L., Weiss K.A. (1991), Venture capitalists certification in initial public offerings, “Journal of Finance”, vol. 46, pp. 879–903, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03770.x.
Google Scholar
Nahata R. (2008), Venture capital reputation and investment performance, “Journal of Financial Economics”, vol. 90, issue 2, pp. 127–151, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.11.008.
Google Scholar
Neus W., Walz U. (2005), Exit timing of venture capitalists in the course of an initial public offering, “Journal of Financial Intermediation”, vol. 14, pp. 253–277, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfi.2004.02.003.
Google Scholar
Ortgiese J. (2007), Value Added by Venture Capital Firms, Josef Eul Verlag, Lohmar–Köln.
Google Scholar
Paeglis I., Veeren P. (2013), Speed and consequences of venture capitalist post‑IPO exit, “Journal of Corporate Finance”, vol. 22, pp. 104–123, http://dx.doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.04.005.
Google Scholar
Panfil M. (2005), Fundusze private equity. Wpływ na wartość spółki, Difin, Warszawa.
Google Scholar
Panfil M. (2009), Globalizacja inwestycji venture capital, [in:] A. Szablewski (ed.), Migracja kapitału w globalnej gospodarce, Difin, Warszawa.
Google Scholar
Pietraszewski M. (2007), Proces inwestycyjny realizowany przez fundusze private equity, Wyższa Szkoła Humanistyczno‑Ekonomiczna we Włocławku, Włocławek.
Google Scholar
Povaly S. (2007), Private equity exits: Divestment process management for leveraged buyouts, Springer, Berlin–Heidelberg.
Google Scholar
Puri M., Zarutskie R. (2012), On the lifecycle dynamics of venture‑capital‑ and non‑venture capital‑financed firms, “Journal of Finance”, vol. 67, pp. 2247–2293, http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.967841.
Google Scholar
Ritter J.R. (1991), The Long‑Run Performance of Initial Public Offerings, “Journal of Finance”, vol. XLVI, no. 1, pp. 3–27, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03743.x.
Google Scholar
Rossa A. (2005), Metody estymacji rozkładu czasu trwania zjawisk dla danych cenzurowanych oraz ich zastosowania, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.
Google Scholar
Schmidt M., Bock C. (2015), Should I stay, or should I go? How fund dynamics influence venture capital exit decisions, “Review of Financial Economics”, vol. 27, pp. 68–82, doi:10.1016/j.rfe.2015.09.002.
Google Scholar
Schuster J.A. (2003), IPOs: Insights from Seven European Countries, Discussion Paper 461, Financial Markets Group, London School of Economics and Political Science, London.
Google Scholar
Siwek P. (2005), Praktyka pierwszych ofert publicznych w Polsce, Wydawnictwa Fachowe CeDeWu.pl, Warszawa.
Google Scholar
Sobańska K., Sieradzan P. (2004), Inwestycje private equity/venture capital, Key Text, Warszawa.
Google Scholar
Stevenson M. (2009), An Introduction to Survival Analysis, EpiCentre, IVABS, Massey University.
Google Scholar
Wrzesiński M. (2008), Kapitał podwyższonego ryzyka. Proces inwestycyjny i efektywność, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Warszawa.
Google Scholar
Zaremba‑Pechmann L. (2010), Wykorzystanie modelu Coxa do oceny prawdopodobieństwa wyleczenia wirusowego zapalenia wątroby typu C, “Folia Pomeranae Universitatis Technologiae Stetinensis. Oeconomica”, vol. 280, no. 59, pp. 123–128.
Google Scholar
Zheng S.X. (2007), Are IPOs really overpriced?, “Journal of Empirical Finance”, vol. 14, pp. 287–309, http://dx.doi.org/10.1016/j.jempfin.2006.06.001.
Google Scholar
Pobrania
Opublikowane
Jak cytować
Numer
Dział
